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中金指出，在之前的关税基础上，再类似平等关税，或将推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，缩小好意思国执行GDP增速1.3个百分点。尽管增多好意思国财政收入7374亿好意思元，但是面对“滞胀”风险，好意思联储只可选拔恭候不雅望，短期内或难以降息。

中金究诘

特朗普于4月2日秘书“平等关税”，幅度超出商场预期。平等关税接收了“地毯式”关税与“一国一税率”汇注合的形势，涵盖突出60个主要经济体。咱们的计较显现，如若这些关税十足落地，好意思国的有用关税率或从2024年的2.4%大幅上升22.7个百分点，至25.1%，这将突出1930年《斯穆特-霍利关税法案》实行后的关税水平。

咱们以为，平等关税或将加大不确定性和商场担忧，并加重好意思国经济“滞胀”风险。咱们的测算显现，关税或推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，缩小执行GDP增速1.3个百分点，尽管也可能带来突出7000亿好意思元的财政收入。面对“滞胀”风险，好意思联储只可选拔恭候不雅望，短期内或难以降息。这将进一步加大经济下行风险，增多商场向下退换压力。

一、 平等关税的具体内容

好意思国技巧4月2日下昼4点特朗普秘书平等关税关系战略并签署总统行政令。平等关税（reciprocal tariffs）框架下接收了全面“地毯式”关税与“一国一税率（case-by-case）”的国别式关税类似，按照白宫的表述：

好意思国将对悉数入口商品加征基础10%的全面关税。这与其此前总统竞选进程中所本旨的10%地毯式关税一致。此前钢铝、汽车等已落地25%关税税率的行业不受此政令的影响。另外铜、药品、半导体、木料、部分要道金属与动力居品也被摈斥在平等关税框架外，这些行业是特朗普此前提到规画加征更高行业关税的品类，但具体落地技巧与税率仍未公布。部分国度与地区将濒临更高税率。当今总统行政令仍未在白宫官网发布具体附录细目税率内容，但从特朗普的表述来看，平等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等[3]。另外，白宫另一份公布的Fact Sheet中称特朗普已签署行政令，5月2日起罢手800好意思元以下小包裹关税豁免战略，对其征收30%的关税大略25好意思元每件的关税（6月1日后将上升至50好意思元每件）[4]。

举座来看，这些被征收更高关税的国度和地区鸿沟基本合适好意思国财政部长贝森特此前所说的，特朗普政府正将平等关税的要点放在对好意思国合手续存在交易挣扎衡的经济体[5]，也与咱们此前在《特朗普“平等关税”前瞻》中的判断相仿，即顺差和税率齐更高的国度和地区，更可能成为被平等关税所针对的对象。但执行落地税率以致跳跃咱们此前顶点情形下的假定。

墨西哥和加拿大链接此前USMCA框架下的豁免，并未受到出奇平等关税冲击。总统行政令中称，此前针关于作恶外侨和芬太尼实行的关税链接奏效，但豁免获取延迟，即悉数合适USMCA契约的条件下的加拿大或墨西哥商品链接享有参预好意思国商场的优惠待遇，但是不合适USMCA要求的加拿大或墨西哥商品当今须承担25%的出奇从价关税（加拿大动力10%）。落地技巧来看，凭证总统行政令，悉数参预好意思国海关河山的商品自2025年4月5日起将承担出奇的10%从价关税，对出奇濒临更高平等关税的交易伙伴的商品，将从4月9日起落实新的关税税率。

咱们的计较显现，如若上述关税十足落地，好意思国的有用关税率从2024年的2.4%大幅上升了22.7个百分点，至25.1%。这一水平超出了咱们在预测论说《特朗普“平等关税”前瞻》中的顶点情形，也将突出1930年《斯穆特-霍利关税法案》实行后好意思国的关税水平（图表2）。

二、 平等关税加重不确定性

咱们以为，平等关税不仅莫得缓解不确定性，反而会进一步加重任忧。领先，平等关税鸿沟广，幅度大，对好意思国乃至各人经济齐将产生要紧影响。关税实行后，列国将作何反映？会选拔膺惩，照旧忍受？如若遴选膺惩步调，可能导致关税战进一步升级，对各人经济产生更多下行压力，这一风险值得关心。

其次，平等关税之后，是否还会有更多关税？特朗普此前暗示，规画对半导体、医疗居品、木料、铜等商品加征关税，那么这些步调何时落地？此外，平等关税也莫得包含墨西哥和加拿大，当今对从这两个国度入口的合适《好意思加墨交易协定》（USMCA）的商品实行关税豁免，后续战略如何变化，也存在不确定性。

第三，平等关税将合手续多久？改日是否不错通过谈判缩小？如若谈判，什么时候不错运行？永久来看，特朗普但愿通过加征关税来促进制造业回流，并思以关税的收入来弥补减税带来的财政赤字。如若特朗普坚合手要完了这些见识，那么是否意味着关税将不是暂时的，而是具有一定合手续性？这些问题也齐莫得谜底。

三、 对好意思国经济的影响

如若上述关税合手续下去，好意思国经济将濒临愈加严峻的“滞胀”风险。领先，经济增长下即将难以幸免。从微不雅上讲，加征关税后，企业濒临普及价钱和不普及价钱两种选拔。若选拔提价，耗费者将承担更高的老本，需求将放缓，加大经济下行压力。若选拔不提价，企业自己利润将受到挤压，对事业的需求将削弱，最终雷同导致经济放缓。

从宏不雅上讲，关税执行上是政府增多税收，企业与耗费者承担老本，自后果等同于财政紧缩。特朗普加征关税将导致货币从私东谈主部门回笼政府部门，私东谈主部门净钞票减少，投资和耗费支拨将受到扼制。而在私东谈主部门之间，到底是谁承担关税老本，则取决于其他国度和地区的出产者与好意思国耗费者之间的议价才调，以及这些国度和地区汇率联系于好意思元汇率的变动。虽然，这些关税收入改日可能以减税的形势复返给好意思国企业和耗费者，但至少短期来看，其对总需求将产生负面影响。

其次，关税会推高物价水平，增多通胀在短期内的上行压力。尽管需求疲软最终会压制通胀，但在这之前，耗费者或将先阅历一波价钱高潮。凭证密歇根大学的打听，好意思国耗费者对改日一年的通胀预期于3月份大幅攀升至5%，为2022年以来最高，对改日5-10年的通胀预期上升至4.1%，为1993年以来最高（图表3）。平等关税落地将加重短期内的物价高潮压力，从而增多通胀预期自我完了的风险。

咱们的计较显现，在之前的关税基础上，再类似平等关税，或将推高好意思国PCE通胀1.9个百分点，增多好意思国财政收入7374亿好意思元，缩小好意思国执行GDP增速1.3个百分点（图表4）。咱们上头的测算莫得探讨汇率变化。如若好意思元增值，对好意思国的影响将削弱。反之，负面影响将加重。此外，咱们假定好意思国耗费者和国际出产者瓜分关税失掉，即一半的老本增多转嫁给好意思国耗费者，另外一半由交易伙伴承担，并假定好意思国一年内的税收乘数[6]约为1。如若好意思国耗费者议价才调弱，其经济濒临的负面影响还将更大。

四、 对货币战略的含义

面对“滞胀”风险，好意思联储只可选拔恭候不雅望，短期内或难以降息。凭证咱们上头的计较，平等关税可能带来较大通胀风险，再加上圈套今耗费者通胀预期一经在抬升，这将迫使好意思联储不得不将战略要点再行放到“防通胀”方面。咱们以为，在平等关税落地后，好意思联储至少需要两个月的技巧来评估其对通胀的执行影响。因此，除非好意思国经济情景极为疲弱，不然好意思联储很难在上半年作念出降息决定。好意思联储难以降息意味着“好意思联储看跌期权”缺失，这将进一步加大好意思国经济下行风险，增多商场向下退换压力。

图表1：好意思国平等关税的税率

图表2：好意思国有用关税率将大幅上升

注：1900-1918年和2024年为好意思国政府财年，1919-2023年为日积年，2025年为作家估算。

贵寓开始：USITC，Wind，中金公司究诘部

图表3：好意思国耗费者通胀预期大幅抬升

贵寓开始：Haver，中金公司究诘部图表4：好意思国财政收入估量将因关税增多本文作家：肖捷文、林雨昕、张文朗等，开始：中金点睛，原文标题：《中金：特朗普“平等关税”冲击超预期》

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